文｜王元石

受制于人仰其鼻息，这就难怪投资者稍微嗅到一点市场的风吹草动，就风声鹤唳地抛售歌尔股份的股票了。

图／百度百科

前不久，有着“果链”龙头和“元宇宙”概念股两大标签的歌尔股份，再推一份大手笔股权激励计划，与营收增长直接挂钩。

按照计划中的业绩考核指标，歌尔股份将以2021年的营收为基数，2023年、2024年的年度营收增长率分别不低于40％、70％，具体将不低于1095．09亿元和1329．75亿元。

而根据其同日公布的“家园6号”持股计划中的业绩考核指标计算，歌尔股份2026年营收要达到1799．08亿元，相比2021年的782．2亿元，5年内要实现营收增长超过1000亿元。

如此大举推行股权激励，源于歌尔股份的经营压力。除了营收增速下滑，净利出现下降，其毛利率也在持续下滑，大客户依赖症难解，始终跳不出代工模式。

投资者对歌尔股份的市场前景也倍感担忧。今年以来，其股价持续震荡下跌，截至7月26收盘，报于31．02元，较年初累计下跌约45％，市值蒸发800亿元。

为何制定了如此大幅的营收增长计划，歌尔股份仍不能给外界更多信心，股价下跌和营收增长成背道而驰之势呢？

【业绩疲软毛利率走低】

在7月11日的大规模股权激励计划披露后，歌尔股份并没有提振市场，股价反而是高开低走，当日最终收跌2．06％。

从歌尔股份近几年的业绩表现中，或许可以找出一些端倪。

2019年和2020年，歌尔股份经营业绩持续高速增长，分别实现营收351．48亿元、577．43亿元，同比增长47．99％、64．29％；同期归属净利润分别为12．81亿元、28．48亿元，同比增长47．58％、122．41％。

到了2021年，歌尔股份营收增速下滑至35．47％。步入今年一季度，其净利润甚至也出现了下滑，同比下降6．71％。

而歌尔股份发布的2022年半年度业绩预告显示，预计公司上半年归属净利润为20．77–24．23亿元，同比增长20％－40％。对比2021年上半年，这一增幅为121．71％。

业绩增速出现大幅下滑迹象之外，氢财经发现，近几年，歌尔股份的毛利率也处于显著下行趋势。

Wind数据显示，2014年至2021年，歌尔股份毛利率分别为27．43％、24．90％、22．39％、22．01％、18．82％、15．43％、16．03％、14．13％。与之对应的，其销售净利率也从2014年的13．26％，一路降至2021年的5．51％。

截至今年一季度末，歌尔股份的销售毛利率为13．72％，净利率为4．5％，公司盈利能力还在持续走低。

以营收增长为股权激励考核目标，对歌尔股份来说，并非天方夜谭。只是，利润才是企业经营和投资者们最终看重的东西。所以，即便是5年内实现营收增长超过1000亿元的目标，也并不能在资本市场上激起太大的水花，也就是说，投资者们因不看好或仍看不清而退场观望。

【大客户依赖症难解】

歌尔股份的股权激励方案，被解读为为了应对大客户砍单传闻而导致的股价大跌，造成投资者信心不足。

6月22日，歌尔股份股价开盘即暴跌，随后以跌停价封板，总市值一天蒸发129亿元。

背后的原因，是天风国际证券分析师郭明錤在推特发文称，Meta推迟了2024年之后的所有新耳机／AR／MR硬件项目，并将2022年的出货量预测下调40％。

除了被第二大客户砍单传闻直接牵连，歌尔股份在今年还曾因第一大客户苹果砍单的消息而导致股价大幅下挫。

3月29日，歌尔股份股价跌幅达到7．76％，盘中一度触及跌停，这主要是受到苹果对AirPods砍单消息波及。

去年年报显示，歌尔股份前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例高达86．54％，其中前两大客户的销售额占比分别达到42．49％、23．6％。

歌尔股份的大客户依赖症由来已久，2010年后的7年实现营收和利润10倍增长，更是仰赖于苹果的鼻息。

成立于2001年的歌尔股份，依靠声学零部件起家。在打入苹果供应链后，歌尔股份享尽红利，成为A股市场苹果产业链的龙头代表之一。

而库克掌舵的苹果，被人称道的就是超强的供应链管理水平。长期以来，苹果都是扶植多家供应商，获得低运营成本和强话语权。在2018年引入立讯精密，形成与歌尔股份、瑞声科技相互制衡的声学器件竞争格局后，订单被分流的歌尔股份那年净利润下滑幅度高达59．44％。

歌尔股份的近年来发展势头不错的另一项主营业务智能硬件，则又受Meta拿捏。

缺少议价权，导致盈利能力不断被压缩、而缺乏主动权，甚至会面临随时可能被取代的命运。这就难怪投资者稍微嗅到一点市场的风吹草动，就风声鹤唳地抛售歌尔股份的股票了。

【难逃代工的命运】

无论是乘上苹果的东风，还是搭上Meta的大船，歌尔股份所扮演的都是代工角色。而苹果或者Meta任何一方的市场需求减弱，对歌尔股份的影响都可能是致命的。

近年来，在消费电子产品市场下滑的背景下，苹果的市场需求面临走低，使得其产业链上企业的利润持续下滑，歌尔股份首当其冲。

而随着向智能硬件方向倾斜后，歌尔股份在2020年拿下了Meta旗下的虚拟现实厂商Oculus的新一代VR设备Quest 2的独供大单。

去年元宇宙旋风刮过时，歌尔股份业绩获益明显。但在元宇宙热度过去之后，Meta的业绩和市值均遭遇重挫。此前Meta砍单的消息，真实性至今未能证实，故而歌尔股份这段时间一直被外界所担忧。

深受代工模式困扰的歌尔股份，曾经也试图摆脱。在看到VR／AR头显硬件市场未来向好的趋势后，歌尔股份除了增加这方面的技术投入，也成为VR创业公司Pico母公司的第一大股东，Pico的CEO周宏伟曾在歌尔股份工作十年，Pico的创始团队也大都来自歌尔股份的硬件研发团队。

不过，由于Pico与Oculus是竞争关系，或为保住Oculus的代工大单，或是VR硬件研发的高投入压力过大，2021年8月，Pico被出售给了字节跳动。

如今，歌尔股份的估值更多仍是以制造业为衡量标准，而不是科技企业。其股价屡屡因大客户砍单传闻而受伤的背后，无不折射出自身代工模式低毛利率、重资产、生杀大权由外人掌控的困境。

被大客户拿捏，始终难以脱离代工命运的歌尔股份，在当下这种环境下，前景越来越不明朗。

       原文标题 : 歌尔股份制定5年增收千亿目标，业绩与股价疲软之下难提市场信心