事件:

2021年8月27日,恒玄科技发布2021年半年度报告。2021H1实现营收7．33亿元,同比+117．08%;2021 Q2营收4．43亿元,环比+112．45%。2021H1归母净利润1．89亿元,同比+286．87%;2021 Q2归母净利润1．09亿元,环比+116．17%。2021H1扣非净利润1．36亿元,同比+312．04%;2021 Q2扣非净利润0．84亿元,环比+134．03%。

点评:

1．TWS耳机行业高增长尚未结束,供货品牌大客户。根据Canalys数据,2021年TWS耳机将同比增长39%,达到3．5亿对;公司新一代智能蓝牙芯片BES2500系列,支持蓝牙5．2和LE Audio,采用新一代IBRT技术和主动降噪技术,已进入规模量产阶段;产品已经进入三星、华为、OPPO、小米、vivo等全球主流安卓手机品牌,同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商。

2．推出WiFi/蓝牙双模SoC芯片,抢占智能音箱市场。根据Canalys数据,2021年智能音箱将销售1．63亿个,同比增长21%。公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT双模AIoT SoC芯片,开创性地研发出基于RTOS的AIoT软硬件系统,实现了高性能多核CPU、低功耗WiFi/BT无线通信系统、高性能音频CODEC、存储子系统、电源管理系统以及众多外围接口的高度集成;公司面向智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片已应用于阿里“天猫精灵”WiFi智能音箱,赢得市场认可。

3．智能手表的SoC芯片研发有序推进,手表市场可期。根据Gartner数据,2021年智能手表将有18．1%的增速,销售额将会有815亿美元;公司手表SoC集成高性能CPU、2．5D GPU、BT/BLE双模蓝牙、Always-on语音唤醒处理单元,支持各类外接传感器。专用的图形加速器和多速率显示接口,专为手表提供优化,多核处理器和协处理器的优化调度,提高系统效率。公司有序推进应用于智能手表的SoC芯片研发。

4．智能音频SoC芯片设计龙头,产能有保障。公司为技术驱动型的全球音频SoC龙头,掌握超低功耗射频、高性能音频CODEC、混合主动降噪、蓝牙TWS、嵌入式语音AI、图形硬件加速和WiFi技术,公司下游代工厂主要为台积电和中芯国际,今年产能紧张背景下,公司作为细分领域龙头,整体产能有保障。

盈利预测:我们预计2021-2023年,公司营业收入将达到19．67/30．56/44．37亿元,归母净利润4．84/7．07/10．43亿元,给予“推荐”评级。

风险提示:(1)BLE Audio技术行业普及,公司技术壁垒降低;(2)公司WiFi音频芯片研发及销售不及预期;(3)行业产能紧张,公司产能不及预期。