文 / 晴天

出品 / 节点财经

9月15日凌晨,苹果2021年秋季新品发布会正式召开,新款旗舰iPhone 13等一系列产品面世,苹果产业链再度引发市场关注。而作为“果链龙头”之一,歌尔股份(002241．SZ)创始人姜滨家族在今年1月曾凭借352．54亿元的身家,登上了鲁股百富榜榜首。

这位山东首富所执掌的“歌尔帝国”,经过20年成长,仍在开疆辟土。今年3月,歌尔股份控股子公司歌尔微电子拟增资扩股引入包括15家外部投资者,这笔超过20亿的战投,投前估值高达180亿,战投名单中有地方国资,还有基石资本、中金系资本的大力支持。

去年11月,歌尔股份宣布拟将歌尔微电子分拆上市。此番引入外部投资者,被业内视为歌尔微电子加速迈向IPO的一个标志。完成了这轮战投后,山东首富或将再次斩获一个IPO。

除了资本上的好消息,歌尔股份上半年亦表现不俗。

在公布了2021上半年报后,券商一致给予歌尔股份买入评级。营收、净利双增长,刺激了歌尔股份股价高涨,8月27日股票高开高走,盘中强势拉升封涨停。此后9月8日,歌尔股价更是突然上涨。

不过,股价涨得像龙卷风,来得快,去得也快。9月9日,歌尔股份跌逾8．9%,一日之间,市值跌去近160亿元。

除了年中报业绩强势而来,歌尔股份的股价“过山车”与近期的元宇宙概念有关。如果将短暂的元宇宙因素排除,作为果链龙头的歌尔股份,未来业绩还有哪些值得期待?

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让社保基金

青眼有加的“果链龙头”

20世纪90年代,全国掀起了下海创业潮,恰逢姜滨所在的山东潍坊无线电八厂因经营不善而倒闭,姜滨也紧随时代的潮流,从微型话筒的车间技术员,摇身一变,成为下海浪潮中的一员。

2001年,姜滨拉着妻子胡双美共同创办歌尔股份。最初,公司的主要业务是声学技术,简单理解就是做话筒。从当时的市场环境看,大多数订单都来自中小企业,订单呈现小而散的特点,且市场上的产品也较为低端。

姜滨认为,只生产低端产品不能带来竞争力,于是砍掉80%的客户,用公司仅有100多万元采购业内顶尖的音频测试系统,打造业界首个消音室。“我从做这行的那天起,就有一种往死里做的勇气,这个行业没有老二,你必须干到极致才可以。”

这种极致精神的带动下,歌尔股份在2004年研发的第一款蓝牙耳机诞生,并很快成为全国蓝牙品牌的第一名。2008年,歌尔股份上市,成为山东省第一家信息产业上市企业。

自2008年上市以来,歌尔股份市值一度徘徊不前,却也经过了3个峰值。达到100亿市值,歌尔股份花了2年时间。2010年,智能手机行业开启前所未有的发展高潮。苹果推出的iPhone 4在全球范围内销量暴增,歌尔股份也成功打入苹果供应链合作阵营,为其提供蓝牙和微型麦克风等电子声学产品。也正是此时,歌尔股份的股价迎来第一次跃升。到了2010年底,歌尔股份的市值更是突破了200亿大关。一年之内,市值从66．36亿直接增至205．45亿。

此后的8年时间,歌尔股份股价稳中上升,市值一度达到近700亿。直到2018年,一场行业巨震正在悄然走来。

歌尔股份营业收入在2018年出现了罕见的下滑,总营收同比下滑了6．99%,同期,净利润也下滑了59．92%%。市值更在一年之内缩水60%,股价也回到了八年前。

从经营层面看,当时,已经是歌尔股份加入苹果供应商阵营的第八年。主营收入中超过20%的比例来自于苹果,对苹果的依赖不断加重。而同期,苹果在全球的出货量减少之外,还引入了立讯精密作为新的声学器件供应商。这对歌尔股份打击不小。

转过年,歌尔股份进行业务转型,将零部件业务转向了可穿戴设备。借此转型,歌尔在次年股价实现回升,市值突破1600亿元。9月8日,歌尔股份股价直线攀升,股价创出52．25元的历史新高,但第二天便低开低走,玩了把“过山车”。截至9月14日收盘,歌尔股份股价定格在46．78元/股,总市值为1598亿元。

今年以来,歌尔股份颇受机构青睐,2021年半年报显示持仓机构数量由一季度的77家大增至921家。前十大流通股东中,二季度新进股东包括明星基金经理冯波管理的易方达研究精选、全国社保基金一零三组合,全国社保基金六零一组合则继续持有。

有全国社保基金加持,歌尔股份为何一日之间卸下了百亿市值?

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三看歌尔股价跌、升之谜

歌尔股份是业内知名的“果链”龙头,抓住了时代的机遇,歌尔得以从一家从事话筒业务的小公司,成为业内的龙头。

近期的股价异动,只是一个短期效应,首要因素是“元宇宙”概念火爆,使得有VR业务的歌尔股份撞上风口,成了现成的大肉股。但很快,监管部门对网易、腾讯等游戏领域的头部企业进行约谈,游戏领域的热度快速冷却,元宇宙也骤然降温,这也是两天之内,歌尔股份股价巨幅变化的原因之一。

如果排除这一因素,歌尔股价未来的走势,或还可以从两方面来看:

因素二、苹果出货量。

从2010年开始,歌尔股份就成为了苹果的供货商,近几年,歌尔也越发依赖苹果业务。2018年,歌尔股价暴跌回2010年的水平,直接原因就是苹果在全球的出货量下跌。

且2017年,立讯精密进入Airpods1供应链,立讯精密是苹果Airpod2和Airpods Pro的主力供应商,占苹果Airpods系列份额超过60%。直到2019,歌尔股份才进入Airpods2供应链,成为苹果 Airpods第二大供应商。

2017-2019年,歌尔股份营收分别为255．37亿、237．51亿、351．48亿,同比增长分别为32．40%、-6．99%、47．99%,明显的体现了歌尔股份对苹果的依赖。

但苹果产业链供需并不稳定,歌尔股份在二级市场股价的变化,是与苹果产业链的行情息息相关的。近期,有市场消息称由于郑州汛情,苹果手机重要代工厂郑州富士康所在地遭暴雨袭击,市场担忧郑州富士康短期生产受影响。

除了郑州之外,不少投资者也在担忧,歌尔位于越南的生产基地会否受到疫情影响而减产。自从疫情在越南大规模爆发后,越南因疫情封锁三分之一国土。对此,歌尔股份在与投资者互动时表示,公司越南生产基地在正常运作中。

未来,能够找到除了苹果的增长点,是歌尔实现跃升的关键。

因素三、看全球手机市场的增长。

歌尔股份有三个业务板块分别是精密零组件业务、智能声学整机业务、智能硬件业务三大业务板块。早期,精密结构件是占比较重的一个业务版图。

4年以来,精密零组件的收入增势逐渐放缓。2018年时,这一业务还是营收主力,但今年上半年,营收不足智能声学整机业务的一半。从业务上看,精密零组件的营收,与全球智能手机市场的环境有关,2016年起全球智能手机行业出货量开始不断下滑,智能手机市场进入存量博弈阶段,市场日趋饱和。近几年,因国际局势、疫情等不可抗力的影响下,歌尔股份的这一业务呈现了走弱的趋势。

此外,有市场消息称,苹果明年不会推出任何新的4G机型,也不会推出新版的iPhone mini机型。精密零组件业务与智能手机的销售情况较为相关,受到手机产业的影响,歌尔股份的业绩变动也较大。

从这一方面看,歌尔股份的精密零组件业务增速放缓,是大趋势。不过,好在从2015年开始,歌尔股份就实施了战略转型,智能硬件业务实现了突破。如今,已经是力鼎营收的最重要的业务。2021年半年报显示,当期智能硬件收入112亿元,同比增长210．83%,占营收比重从23．16%提高到37．01%,主要是VR虚拟现实、智能无线耳机等产品销售收入增加。

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AR/VR刮起新风

歌尔能否去苹果化?

上半年财报显示,精密零组件营收已不再是营收的主要推动力;以智能无线耳机为代表的智能声学整机业务,又受制于苹果产业链的影响,只有智能硬件实现了高速增长。多家券商研报皆指出,AR/VR+元宇宙有望成为长期增长点,歌尔或将迎来新机遇。

近期,AR/VR+元宇宙的概念受到市场关注。作为VR领域全球布局最早的企业之一,歌尔有望受益于此轮AR/VR的硬件设备出货的强劲增长,业务持续保持快速发展。

事实上,从业务的布局看,歌尔在智能硬件方面的投入,从2年前就十分明显。或许是意识到自身对于苹果产业链和手机业务的依赖,歌尔从2019年开始就已经积极布局AR/VR业务。有业内人曾指出,歌尔布局AR/VR背后的长远目的,就是对冲苹果产业链的震荡,局部“去除苹果化”。

不过,在达到这一目标前,歌尔还有很长的路要走。

AR/VR在业内曾经火爆过一次,早在2016年,一级市场就曾出现VR投资热潮。企查查数据显示,2011-2021年这十年,国内AR/VR赛道披露金额达102亿元。从近十年赛道融资趋势来看,2016年为融资高峰,当年融资事件共计120起,披露融资金额近25亿元,均为历年第一高。

然而经历了一段时间的疯狂后,2016年年底VR行业逐渐趋向于冷静期,导致这一现象的原因是,VR、AR在技术上仍未出现特别过硬的产品。以硬件为例,头显设备普遍都有技术不成熟导致的眩晕。如果内搭跳跃类的游戏,玩家的眩晕感更为明显。而在内容方面,也没有出现特别火爆的游戏或者视频。

今年,元宇宙概念的火爆,让业内开始重新关注AR/VR。华西计算机团队称:元宇宙或是计算机领域,继鸿蒙之后的下一个“生态级”投资主线。根据IDC的预测数据,在2021-2025年间,全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41．4%的年均增速,AR增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。歌尔股份有机会在这个领域一显身手。

8月15日,歌尔股份董事长姜滨在2021微型显示光学技术大会上表示,公司目前已经占据全球中高端虚拟现实头显70%的市场份额,并率先引进世界领先的12英寸纳米压印生产线,打造全球领先的AR/VR高端光学零组件产业基地。

不久后的8月27日,歌尔股份接受277家机构调研。歌尔股份称,根据调研机构的数据,目前VR产品年出货量在千万台左右,未来几年可能达到数千万甚至更大的市场规模。

值得一提的是,歌尔股份是Facebook旗下Oculus的主要代工厂之一。去年7月,歌尔股份拿下了Oculus的新一代VR设备独供大单,而这份合同中提到的次世代VR设备,正是OculusQuest的新一代产品Quest2。

歌尔股份的下一个增长动力,极有可能来自AR/VR为代表的智能硬件业务。过去,歌尔股价的增长依赖苹果的出货量,而以后能够搭上Oculus,实现部分去苹果化,从而实现多条腿走路,将是歌尔股份未来业绩突破的关键。

无疑,这也将是歌尔股份市值能否再上一个台阶的必经之路。

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